| CGSI ประเมินกลุ่มโรงไฟฟ้า ไตรมาส 1/69 ผลงานเติบโตแข็งแกร่ง คาดทำกำไรสุทธิรวม 1.26 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% นำโดย GULF มองแนวโน้มกำไรเติบโตต่อเนื่อง จากการส่งจ่ายไฟฟ้าสูงช่วงอากาศร้อน ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุว่า ในไตรมาส 1/69 บริษัทในกลุ่มโรงไฟฟ้าที่ทำการศึกษาน่าจะมีกำไรสุทธิรวม 1.26 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% yoy และ 30% qoq เนื่องจากโรงไฟฟ้าเอกชนรายใหญ่ (IPP) ของ GULF มีการส่งจ่ายไฟฟ้าแข็งแกร่งและส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น ขณะที่ประมาณการว่ารายได้รวมจะเติบโต 16% yoy และ 20% qoq ส่วน operating leverage น่าจะดีขึ้นเพราะอัตราส่วน SG&A/รายได้ลดลงทั้ง yoy และ qoq อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของกลุ่มน่าจะหดตัวเพราะ EGCO (โรงไฟฟ้าเคซอน) และ BGRIM (อัตราค่าไฟฟ้าและปริมาณการขายไฟฟ้าให้กับกฟผ.) จะทำให้มี GPM ลดลง แม้เราคาด GPM ของ GULF จะทรงตัว ทั้งนี้คาดว่ากำไรสุทธิหลักของกลุ่มจะยังเติบโตสูง 40% yoy และ 14% qoq ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการทำกำไรที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าทิศทางอัตรากำไรขั้นต้นจะแล้วแต่บริษัท แนวโน้มกำไรของกลุ่มจะยังเติบโตต่อเนื่อง qoq ในไตรมาส 2/69 แแต่ในอัตราที่ลดลง โดยคาดโรงไฟฟ้า IPP จะยังมีการส่งจ่ายไฟฟ้าสูงในช่วงที่อากาศร้อน บวกกับส่วนแบ่งจากโรงไฟฟ้าในต่างประเทศยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่รายได้ของกลุ่มโรงไฟฟ้าคาดแนวโน้มเพิ่มขึ้น qoq อย่างไรก็ตาม ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจะกดดันอัตรากำไรของกลุ่ม แม้การปรับขึ้นค่าไฟฟ้าผันแปร (Ft) จะช่วยลดผลกระทบได้บางส่วน คาดว่า EGCO จะฟื้นตัวต่อเนื่อง qoq ด้วยส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ, โรงไฟฟ้าพลังน้ำในสปป.ลาว และโครงการ Paju ES ส่วน BCPG น่าจะยังมีส่วนแบ่งกำไรสูงจากรายได้ค่าความพร้อมจ่าย (CP) ของโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯและโครงการ Monsoon wind farm ในทางกลับกัน คาดว่า BGRIM จะยังถูกกดดันจากปัจจัยลบด้านค่าก๊าซและปริมาณขาย ยังแนะนำให้คงน้ำหนักการลงทุน (Neutral) ในกลุ่มโรงไฟฟ้า เนื่องจากแรงกดดันด้านต้นทุนค่าก๊าซและอัตราค่าไฟฟ้าจำกัด upside ของทั้งกลุ่ม ขณะที่การประเมินมูลค่าน่าจะมี upside เฉพาะบางบริษัทไม่ได้เหมารวมทั้งกลุ่ม ดังนั้น แม้จะยังมีปัจจัยหนุนจากความต้องการใช้ไฟฟ้าสูง แต่ต้นทุนก๊าซที่สูง, กลไกการกำหนดค่าไฟฟ้าที่อิงกับค่า Ft และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจะยังจำกัด upside ของกลุ่ม ยังคงเลือก GULF เป็นหุ้น Top pick เพราะเมื่อเทียบกับคู่แข่งแล้ว บริษัทมีสัดส่วนโรงไฟฟ้า IPP สูง ที่มีค่าความพร้อมจ่าย, มี operating leverage ที่แข็งแรงและฐานกำไรที่กระจายความเสี่ยงได้ดี รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่มาช่วยเสริมและกระจายความเสี่ยง upside risk ของกลุ่มจะมาจากแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้า (PDP) ที่มาเร็วกว่าคาดและต้นทุนก๊าซที่ลดลง ส่วน downside risk หลักได้แก่ราคาก๊าซที่สูงขึ้น, อัตราค่าไฟฟ้าที่ลดลง และความไม่แน่นอนของนโยบายรัฐ | 
