| กำไรหลัก 1Q26 ยังลดลง — กดดันจากปริมาณและค่าเงิน
AAI รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 137 ล้านบาท ลดลง 47% YoY แต่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง 25% QoQ โดยหากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักจะอยู่ที่ 114 ล้านบาท (-53%, -7%QoQ) รายได้รวมอยู่ที่ 1,558 ล้านบาท (-17% YoY และ -12% QoQ) โดยปริมาณขายรวมลดลง 8% YoY สาเหตุหลักมาจากการชะลอคำสั่งซื้อจากลูกค้าในสหรัฐอเมริกาและแคนาดา ซึ่งเป็นตลาดหลักที่มีสัดส่วนรายได้ถึง 47% ของยอดขายรวม โดยลูกค้าต้องการบริหารความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและนโยบายการค้า อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายในยุโรปซึ่งมีสัดส่วน 31% ยังเติบโตได้ดี ขณะที่รายได้กลุ่มอาหารพร้อมทาน (Human Food) ฟื้นตัว 31% QoQ หลังคำสั่งซื้อจากตะวันออกกลางกลับมา อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวลงมาอยู่ที่ 11.2% เทียบกับ 18.5% YoY และ 11.9% QoQ เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลงส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงและต้นทุนคงที่ต่อหน่วยสูงขึ้น ประกอบกับค่าเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐกดดันมาร์จิ้นของรายได้ส่งออก ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (SG&A) ลดลง 10% YoY สะท้อนการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ คิดเป็น 5.7% ต่อรายได้ ใกล้เคียงกับปีก่อนที่ 5.2% ประมาณการผลประกอบการทั้งปีอ่อนตัวและผลกระทบค่าเงินบาทแข็งค่า
เราคาดกำไรสุทธิปี 2026F-2027F อยู่ที่ 678 ล้านบาท (-9% YoY) และ 755 ล้านบาท (+11% YoY) คาด 1) ธุรกิจ Pet Food ปริมาณการขายเพิ่มขึ้นจากการพัฒนาสินค้าใหม่ร่วมกับคู่ค้า และ demand ที่เพิ่มขึ้น แต่ราคาขายเฉลี่ยลดลงจากการผลกระทบค่าเงินบาทแข็งค่า 2) ธุรกิจ Human Food คาดปี 2026F ลดลง 20% จากผลกระทบสงคราม และปีถัดไปคาดเพิ่มขึ้น 15% จากฐานต่ำ คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นปี 2026-27F อยู่ที่เฉลี่ย 13.8%-14% จากปี 2025 อยู่ที่ 15.1% จากผลกระทบต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่คาดจะเพิ่มขึ้น ค่าเงินบาทแข็งค่า และค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นจากภาวะสงคราม (ต้นทุนค่าขนส่ง 1.4% ของต้นทุนรวม, การขนส่งธุรกิจ Pet food เป็น FOB จากผู้ซื้อเป็นผู้รับภาระ แต่ธุรกิจ Human Food เป็นแบบ CNF ผู้ขายเป็นผู้รับภาระค่าขนส่ง) และคาดอัตราแลกเปลี่ยนทั้งปี 32 บาท/US$ คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปี 2026F ใกล้เคียง YoY และปี 2027F คาดลดลงเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 3.70 บาท อ้างอิง PER forward เฉลี่ยที่ 11.5X จากการคาดการณ์ผลประกอบการปี 2026F ลดลง บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง (Net Cash) และคาดว่าเงินปันผลจะอยู่ที่ Dividend Yield’26F 4.6% ความเสี่ยงสำคัญยังคงเป็นรายได้ที่อาจต่ำกว่าคาดการณ์ ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว และค่าเงินบาทแข็งค่า | 
