AOT (BUY : Fair Price : Bt 72.00) : ผู้โดยสาร FY2Q26 สูงสุดตั้งแต่โควิดเราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” (TP ปี 27 ที่ 72 บาท) โดยมองว่า AOT ได้รับผลกระทบที่ค่อนข้างจำกัด หากสายการบินมีการลดเที่ยวบินลง เนื่องจากในเดือน มิ.ย. เป็นต้นไปจะเริ่มมีการปรับใช้ค่าบริการผู้โดยสารขาออกในอัตราใหม่ที่สูงกว่าเดิมถึง 53% ที่จะมาชดเชยการลดลงได้ ขณะที่จำนวนผู้โดยสารที่ผ่านสนามบินของ AOT หลังเกิดสงครามใน เดือน มี.ค. ยังคงเติบโตได้โดยเฉพาะผู้โดยสารชาวจีนและอินเดีย อย่างไรก็ตามเราประเมินว่าหากผู้โดยสารลดลง 1% จะกระทบกับกำไรสุทธิประมาณ 1.5% สำหรับผู้โดยสารรวมในช่วง FY2Q26 อยู่ที่ 36.8 ล้านคน (+6%YoY,+20%QoQ) สูงสุดตั้งแต่โควิด และเราประเมินกำไรสุทธิที่ 5,126 ล้านบาท (+1%YoY,+10%QoQ)

ผู้โดยสาร FY2Q26 เพิ่มขึ้น 6%YoY,7%QoQ• AOT มีจำนวนผู้โดยสารในช่วง FY2Q26 (ม.ค.-มี.ค.26) จำนวน 36.8 ล้านคน (+6%YoY,+20%QoQ) สูงสุดนับตั้งแต่เกิดโควิด แบ่งเป็นผู้โดยสารในประเทศ 14.4 ล้านคน (+8%YoY,+6%QoQ) และผู้โดยสารระหว่างประเทศ 22.4 ล้านคน (+4%YoY,+7%QoQ) ส่วนจำนวนเที่ยวบินในช่วงดังกล่าวอยู่ที่ 218,326 เที่ยวบิน (+4%YoY, +5%QoQ) แบ่งเป็นเส้นทางในประเทศ 96,105 เที่ยวบิน (+7%YoY, +5%QoQ) และเส้นทางระหว่างประเทศ 122,221 เที่ยวบิน (+2%YoY,+5%QoQ)

• ผู้โดยสารรวมในช่วง FY1H26 อยู่ที่ 71.3 ล้านคน (+4%YoY) และคิดเป็นสัดส่วน 53% ของผู้โดยสารทั้งปีที่ AOT คาดไว้ที่ 135.4 ล้านคน (+7%) โดยแนวโน้มผู้โดยสารในช่วง FY2H26 เราต้องติดตาม ผลกระทบจากสงคราม ที่อาจจะทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวทั้งปีอาจจะไม่ถึงเป้าซึ่งจะเป็นความเสี่ยงต่อผลประกอบการทั้งปีได้ โดยเราคาดว่าหากจำนวนผู้โดยสารของ AOT ลดลงทุกๆ 1% จะกระทบกำไรสุทธิประมาณ 2% สำหรับตัวเลขผู้โดยสารระหว่างวันที่ 1-4 เม.ย. 26 ยังเติบโตทั้งผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 6%YoY และเที่ยวบิน +3%YoY

• สำหรับแนวโน้มผลประกอบการงวด FY2Q26 คาดเห็นการเติบโตจากปีก่อนได้เป็นครั้งแรกในรอบ 5 ไตรมาส มาอยู่ที่ 5,126 ล้านบาท (+1%YoY,+10%QoQ) เติบโตจากปีก่อนเพราะรายได้ดอกเบี้ยรับที่เพิ่มขึ้นจากดอกเบี้ยของ King Power ขณะที่รายได้ส่วนแบ่ง ผลประโยชน์แม้จะเริ่มเก็บอัตราใหม่ แต่ด้วยฐานที่ต่ำในปีก่อนจึงทำให้รายได้ดังกล่าวในงวด FY2Q26 ลดลงไม่มากนัก (-4%YoY) ทั้งนี้เราคาดรายได้อยู่ที่ 17,862 ล้านบาท (+0.2%YoY,+6%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากธุรกิจการบิน 9,450 ล้านบาท (+0.7%YoY, +7%QoQ) และรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบิน 8,411 ล้านบาท (-1%YoY, +5%QoQ)

FY3Q26 เริ่มเห็นผลดีจาก PSC อัตราใหม่สำหรับแนวโน้มผลประกอบการในช่วง FY3Q26 จะเริ่มได้รับผลดีจากการเก็บค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) ในอัตราใหม่ที่ 1,120 บาท/คน สำหรับเส้นทางระหว่างประเทศจากเดิม 730 บาท/คน ที่จะเริ่มในวันที่ 20 มิ.ย. เป็นต้นไป ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดผลกระทบหากจำนวนผู้โดยสารปรับตัวลดลงจากผลกระทบของสงครามที่เกิดขึ้น

ปรับใช้ราคาปี 27 และปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ”จากการที่มีความชัดเจนของการใช้ PSC ที่จะเริ่มในเดือน มิ.ย. 26 และจะเริ่มเห็นผลชัดเจนในช่วง FY4Q26 เป็นต้นไป เราจึงการปรับไปใช้ราคาพื้นฐานปี 27 แทนเพื่อรับกับอัตรา PSC ใหม่เต็มปีที่คาดกำไรสุทธิ 30,601 ล้านบาท (+48%YoY) และทำให้ประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 72 บาท (33.5XPER’27E)

Analyst: Dome Kunprayoonsawad
Registration No.10196
Email: dome.ku@pi.financial