บล.บัวหลวง : TU แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 15.60 บาท

รายงานพื้นฐานวันนี้ :TU - ไทยยูเนี่ยน กรุ๊ป
.
Next chapter: จาก Transformation สู่ Earnings Upside
.   เรามองว่า TU กำลังเข้าสู่รอบกำไรใหม่ และปี 2027 น่าจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ หลังโครงการปรับโครงสร้างของ TU สิ้นสุดแล้วใน 1Q26 และของ ITC คาดจบใน 1H27 ขณะที่โอกาสเพิ่มกำไรจากการลดต้นทุน การเพิ่มสัดส่วนสินค้าแบรนด์ และการใช้เงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการปัจจุบัน หากบริษัททำได้ตามกรณีที่สอดคล้องกับเป้าหมายผู้บริหาร เราประเมินกำไรปี 2030 มี Upside ราว 30% จาก 6.1 พันล้านบาทเป็น 7.9 พันล้านบาท พร้อม ROE ฟื้นเข้าใกล้ 15% โดย Upside มาจาก
.   1) ประมาณ 15% แรกมาจากปัจจัยที่บริษัทควบคุมได้เอง ทั้งการลด SG&A ต่อรายได้ การลดต้นทุนดอกเบี้ยจากการรีไฟแนนซ์ การควบคุม CAPEX และการบริหารวงจรเงินสดให้สั้นลง ปัจจุบัน SG&A อยู่ราว 14–15% ของยอดขาย เทียบ 12–13% ในช่วงปี 2023–24 และเราประเมินว่าทุกการลดลง 1 จุดเปอร์เซ็นต์ สามารถเพิ่มกำไรได้ราว 11% ขณะที่หนี้ประมาณ 2 หมื่นล้านบาท จะครบกำหนดในช่วง 2H26–1H27 เปิดโอกาสลดต้นทุนทางการเงินเพิ่มเติม
.   2) อีกประมาณ 15% มาจากการเติบโตของรายได้และอัตรากำไร โดย TU กำลังเพิ่มสัดส่วนสินค้าแบรนด์ในธุรกิจ Ambient seafood ซึ่งคิดเป็น 58% ของยอดขายธุรกิจนี้ใน 1H26 และมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่างานรับจ้างผลิต (OEM) ราว 5 จุดเปอร์เซ็นต์ (ppt) บริษัทตั้งเป้ายอดขาย Ambient seafood โตประมาณ 4% ต่อปี เทียบกับอดีตเพียง 1–2% พร้อมเพิ่มประสิทธิภาพการจัดซื้อ บรรจุภัณฑ์ ห่วงโซ่อุปทาน และส่วนผสมสินค้า เพื่อดันอัตรากำไรขั้นต้นสู่ 20–21% อย่างไรก็ตาม Upside ส่วนนี้ขึ้นอยู่กับปัจจัยภายนอกมากกว่า ทั้งราคาทูน่า ต้นทุนวัตถุดิบ บรรจุภัณฑ์ อุปสงค์ และการแข่งขัน
.   Fundamental view : เราคิดว่าจุดสำคัญ คือ TU ไม่จำเป็นต้องรอให้ทุกปัจจัยภายนอกเป็นบวกพร้อมกันเพื่อให้กำไรฟื้น เพราะเพียงมาตรการที่ฝ่ายบริหารควบคุมได้เริ่มเห็นผล ก็สามารถเปลี่ยนภาพกำไรได้แล้ว หากปี 2027 เริ่มเห็น SG&A ลดลง ต้นทุนทางการเงินดีขึ้น และการบริหาร CAPEX/วงจรเงินสดมีประสิทธิภาพมากขึ้น จะเปิดทางให้ตลาดมีการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการปรับมูลค่า (valuation rerating) โดยเราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 15.60 บาท