| Key messages :เราปรับเพิ่มคำแนะนำ EGCO ขึ้นเป็น “ซื้อ” โดยขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F ขึ้นเป็น 145.00 บาท จากเดิม 125.00 บาท เพราะเรามองว่าผลงาน1H69 ที่อ่อนแอได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นไปมากแล้ว ขณะที่ กำไร 2Q69 น่าจะแตะจุดต่ำสุดแล้วและก็จะฟื้นตัวตั้งแต่ 3Q69F เป็นต้นไปจากธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังน้ำ สินทรัพย์ในสหรัฐฯ และการจำหน่ายสินทรัพย์ ที่สำคัญกว่านั้น งบลงทุน (3 หมื่นลบ.) ฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง และการเพิ่มสัดส่วนการลงทุนใน PDP2569, Direct PPA และ data center จะเปิด upside ระยะกลางอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งตลาดยังไม่ได้สะท้อนมูลค่าอย่างเต็มที่ ขณะที่ valuation ที่ไม่แพงและ dividend yield ราว 5% จะช่วยรองรับ downside ของราคาหุ้น กำไรที่ฟื้นตัวกับโอกาสเติบโตในอนาคตยังไม่สะท้อนในราคาหุ้นEvent :
. ปรับเพิ่มคำแนะนำกับราคาเป้าหมายใหม่ และ update ข้อมูลบริษัท Impact :กำไรที่ฟื้นตัวและโอกาสการเติบโตในอนาคตอาจจุดชนวนให้ราคาหุ้นกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง
. เราเชื่อว่ากำไร 1H69 ที่อ่อนแอลงและการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างกำไรของ EGCO โดยเฉพาะ Paju ES (ส่วนแบ่งตลาดลดลง), Yunlin (ความเร็วลมลดลง และคชจ. ปรับโครงสร้าง) และ Quezon (ราคาขายไฟลดลงจาก PPA ฉบับใหม่ ซึ่งมีผลตั้งแต่ ต.ค. 68) ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นไปมากแล้ว แม้กำไร 2H69F จะยังอ่อนแอตามฤดูกาลเทียบ 1H69 แต่เราคาดกำไรสุทธิ 3Q69F จะฟื้นตัวทั้ง QoQ และ YoYจากช่วงพีคของโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวและโครงการในสหรัฐฯ (ซ่อมบำรุงลดลง) รวมถึงกำไรจากการขายโครงการ BPU และ KLU มากกว่า 1 พันลบ. และยังมี upside เพิ่มเติมจากการขายสินทรัพย์ Apex ที่อาจเกิดขึ้น เราเชื่อว่าการดำเนินงานที่ดีกว่าคาดอาจจุดชนวนให้ราคาหุ้นกลับมาพุ่งแรงได้อีกครั้ง หนุนจากโมเมนตัมกำไรที่ดีขึ้นและโอกาสในการเติบโตในระยะยาวจากแผน PDP2569 และ Direct PPA กลยุทธ์การเติบโตเชิงรุกมากขึ้นเปิด upside ที่ยังไม่ได้สะท้อนในราคา
. งบลงทุนปี 2569 ของ EGCO (3 หมื่นลบ.) และใน pipeline อีก 2–3 โครงการส่งสัญญาณถึงกลยุทธ์การเติบโตเชิงรุกมากกว่าที่นักลงทุนอาจประเมินไว้ โดยมี upside จากโรงไฟฟ้าที่เน้น Data Center (DC), การจัดตั้ง JV กับผู้ประกอบการ DC ที่อาจเกิดขึ้น และโอกาสระยะยาวจากแบบโมดูลาร์ขนาดเล็ก (SMR) ด้วยฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง (D/E ที่ 1.2x เทียบกับเป้าที่ 1.5x) และ covenant ที่ 3.0x ทำให้ EGCO สามารถก่อหนี้เพิ่มได้อีกราว 1.80 แสนลบ. บวกมีเงินสดอีก 3 หมื่นลบ. ซึ่งรองรับการลงทุนที่อาจเกิดขึ้นภายใต้ PDP2569 และ Direct PPA ได้ นอกจากนี้ upside เพิ่มอาจมาจากการต่ออายุ PPA ของ KEGCO ที่มีศักยภาพ 600–800MW และ capacity ของ DC ที่ ERIE อีก 200–400MW รวมถึงโอกาสในการสร้างรายได้เพิ่มเติมจากธุรกิจสาธารณูปโภค การให้เช่าที่ดิน และการถือหุ้นในโครงการ DC ขณะนี้ ศักยภาพการเติบโตระยะกลางเหล่านี้ส่วนใหญ่ยังไม่ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบัน ทำให้ยังมีโอกาสปรับเพิ่มกำไรและ valuation ขึ้นอีก ปรับกำไรใหม่และแนวโน้ม
. เราปรับลดกำไรหลักปี 2569F ลง 26% เพื่อสะท้อนการดำเนินงาน Paju ES ที่อ่อนแอลงจากการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดต่อเนื่องใน Power Pool และ Yunlin จากความเร็วลมที่ลดลงและคชจ. ในการปรับโครงสร้าง นอกจากนี้ เราปรับลดกำไรปี 2570–71F ลง 1% ด้วยจากต้นทุนก๊าซ SPP ที่สูงขึ้น ดังนั้น กำไรหลักปี 2569F ใหม่อยู่ที่ 2.9 พันลบ.(-33% YoY) ก่อนที่ปี 2570F จะฟื้นตัวขึ้นที่ 4.2 พันลบ. (+41% YoY) หนุนจากความเร็วลมที่ดีขึ้นสู่ปกติและผลงานโครงการ QPL และ Yunlin ดีขึ้นจากการลดต้นทุน Valuation & Action :. เราปรับเพิ่มคำแนะนำ EGCO ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F ที่ 145.00 บาท (SoTP–WACC ที่ 4.9%) จากเดิม 125.00 บาท เรามอง EGCO เป็นหุ้น second-tier ของกลุ่มโรงไฟฟ้าที่เรามองว่าจะได้ประโยชน์จากรอบการเปิดประมูลใหม่ภายใต้ PDP2569, Direct PPA และโอกาสจาก Data Center นอกจากที่กำไรได้ผ่านจุดต่ำสุดตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป ปัจจุบันหุ้นยังมีสัดส่วนการถือครองในพอร์ตของนักลงทุนค่อนข้างต่ำ และ valuation ที่ไม่แพงและ dividend yield ราว 5% น่าจะช่วยจำกัด downside และเปิดโอกาสเกิด re-rating เมื่อ catalyst การเติบโตดังกล่าวเริ่มเป็นจริง Risks :. ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย Wetid Tangjindakun, IAA, CISA
66.2658.8888 Ext. 8855
wetidt@kgi.co.th | 
