บล.ทิสโก้ : COM7 แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 34.00 บาท

เพิ่มทุน iCare ดึง PLANB เข้ามาเป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์
เมื่อวันที่ 28 ก.ย. คณะกรรมการ COM7 อนุมัติให้ iCare Insurance ออกหุ้นเพิ่มทุนแบบเฉพาะเจาะจงมูลค่า 860 ล้านบาทให้ PLANB ซึ่งถือหุ้น COM7 อยู่ 11.01% หลังดีล PLANB จะถือหุ้น iCare 46.28% เท่ากับสัดส่วนของ COM7 ที่ลดลงจาก 86.17% และ iCare จะพ้นจากการเป็นบริษัทย่อยของ COM7 โดยที่ iCare จะจ่ายกำไรสะสมทั้งหมด 350 ล้านบาทเป็นเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้นเดิม โดยเบี้ยประกันส่วนใหญ่ของ iCare มาจากหน้าร้านของ COM7 ขณะที่เครือข่ายสื่อนอกบ้านของ PLANB จะช่วยขยายการเข้าถึงลูกค้านอกกลุ่ม COM7 และช่วยกระจายความเสี่ยงจากการพึ่งพาการเติบโตของธุรกิจค้าปลีก COM7 แต่เนื่องจาก PLANB เป็นบุคคลที่เกี่ยวโยงกัน ดีลนี้ต้องได้รับอนุมัติด้วยคะแนนเสียงไม่น้อยกว่า 3 ใน 4 ในที่ประชุม EGM วันที่ 6 พ.ย. โดย PLANB ไม่มีสิทธิออกเสียง และต้องได้รับความเห็นจากที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ ทั้งนี้เราคาดว่าดีลจะแล้วเสร็จใน 4Q26F ขึ้นอยู่กับการอนุมัติจาก คปภ.

ลดความเสี่ยงด้าน covenant ได้ในระยะสั้น พร้อมรับรู้กำไรพิเศษราว 440 ล้านบาทใน 4Q26F
เราคาดว่า D/E จะลดจาก 2.5 เท่า เหลือราว 2.3-2.4 เท่า เทียบกับเพดาน covenant ที่ 2.50 เท่า จากการ deconsolidate iCare ซึ่งจะตัดหนี้สินจากสัญญาประกันภัยราว 1,010 ล้านบาทออกจากงบรวม เรามองว่านี่ยังไม่ใช่ทางออกระยะยาวที่ยั่งยืนสำหรับ COM7 เพราะการเติบโตของ Ufund และ EV7 ใช้เงินราว 2 พันล้านบาททุกๆไตรมาส ขณะที่เราประมาณกำไรพิเศษจากการวัดมูลค่าเงินลงทุนใหม่สุทธิราว 440 ล้านบาทใน 4Q26F โดยที่ในปี 2027F กำไรปกติจะลดลงราว 2-4% จากสัดส่วน iCare ที่ลดลง อย่างไรก็ดีโอกาสการเติบโตจะเพิ่มขึ้นจากการเติบโตนอกกลุ่ม COM7 เรามองว่าราคาขายค่อนข้างถูกแม้ใช้ P/BV 2.8x โดยมูลค่า iCare ราว 1,350 ล้านบาทรวมเงินปันผลหรือคิดเป็น P/E ราว 5x สำหรับบริษัทประกันที่มีกำไรสุทธิเติบโต 291% ใน 1H26

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ COM7 โดยรอติดตามความเห็น IFA และการอนุมัติจาก คปภ.
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 34.00 บาท Dilution ของกำไรอยู่ที่ 0.2-0.5 บาทต่อหุ้น ซึ่งถือว่าจำกัด ขั้นตอนถัดไปที่ต้องติดตามคือหนังสือเชิญประชุม EGM พร้อมความเห็นของที่ปรึกษาทางการเงินอิสระในช่วงปลาย ต.ค. การลงมติวันที่ 6 พ.ย. และจังหวะการอนุมัติของ คปภ. ปัจจัยสนับสนุนยังคงอยู่ เนื่องจาก iCare ยังคงจำหน่ายผลิตภัณฑ์ผ่านเครือข่ายร้านค้าของ COM7 และเปิดโอกาสการเติบโตมากขึ้นภายใต้ Claim ratio ที่จัดการได้ เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการปลดล๊อคมูลค่าของบริษัทลูกมากขึ้นและคาด Ufund จะถูก Spin-off ในช่วงปลายปี 2027-28F ในลำดับถัดไป ขณะที่เราคาดมีแนวโน้มเห็นการร่วมมือกันระหว่าง COM7 และ PLANB มากขึ้นในอนาคต

Sontanawoot Ratchatrakul
ID: 052388
(66) 2633 6524
sontanawoo@tisco.co.th