| Overweight : Maintainedเรามองว่าหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่เราวิเคราะห์อยู่สามารถทำผลงาน 2Q69 ได้น่าพอใจ แม้ในช่วงดังกล่าวจะไม่มีปัจจัยบวกที่โดดเด่นก็ตาม มองต่อไป เราคาดว่ากำไรของกลุ่มโรงพยาบาลจะฟื้นตัวได้ทั้ง HoH และ YoY ตั้งแต่ 3Q69F เป็นต้นไป จากอุปสงค์ช่วง high season การแพร่ระบาดตามฤดูกาลของไข้หวัดใหญ่/COVID-19 และผู้ป่วยต่างชาติกลับมา นอกจากนี้ เรามั่นใจว่าสำนักงานประกันสังคม (SSO) จะปรับเพิ่มอัตราค่ารักษาพยาบาลขึ้น (อัตราปัจจุบันใช้มาอย่างน้อย 3 ปีแล้ว) ทั้งนี้ เรายังคงให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มโรงพยาบาล “มากกว่าตลาด” โดยมี BDMS และ BCH เป็นหุ้นเด่นของเรา ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2570F ที่ 23.50 บาทและ 12.50 บาทตามลำดับ ยังไม่ถึงจุดพีคEvent :
. แนวโน้ม 2H69 และระยะยาว Impact :กำไร 2Q69 ของ EKH เติบโตสูงสุด ขณะที่ BH ยังคงแข็งแกร่ง
. ในช่วง 2Q69 หุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่เราวิเคราะห์อยู่สามารถทำผลงานได้น่าพอใจ แม้ไม่มีปัจจัยบวกที่โดดเด่นในช่วงดังกล่าวก็ตาม นอกจากนี้ กลุ่มโรงพยาบาลยังได้รับผลกระทบเชิงลบจาก i) การเป็นไตรมาสที่โดยปกติมีรายได้จากการรักษาพยาบาลอ่อนตัวลง และ ii) สงครามสหรัฐ-อิหร่านในตะวันออกกลาง แต่อย่างไรก็ดี ภาพรวมกลุ่มมีรายได้ 2Q69 เติบโต 1.4% YoY แต่หดตัว 2.7% QoQ ขณะที่กำไรหลัก 2Q69 รวมของกลุ่มลดลง 3.9% YoY จากฐานกำไร 2Q68 สูงของ Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)* เป็นหลัก และลดลง 10.1% QoQ จากผลเชิงลบของสงครามสหรัฐ-อิหร่านต่อ Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)* ทั้งนี้ Ekachai Hospital (EKH.BK/EKH TB) สามารถทำผลงานได้แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม โดยมีทั้งรายได้และกำไร 2Q69 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ (Figure 2) แม้เป็นไตรมาสที่ค่อนข้างอ่อนตัว แต่ EKH ยังสามารถมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นด้วยกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 60 ล้านบาท (+27.9% YoY และ +6.9% QoQ) โดยไม่มีรายการพิเศษในช่วงดังกล่าว นอกจากนี้ Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)* ซึ่งมีสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติสูงที่สุด สามารถทำผลงาน 2Q69 ได้ดี (กำไรสุทธิเติบโตทั้ง YoY และ QoQ) ทั้งนี้ BH แจ้งกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.89 พันล้านบาท (+1.7% YoY และ +5.5% QoQ) คาดแนวโน้ม 2H69F ฟื้นตัวแข็งแกร่ง
. กำไรของกลุ่มโรงพยาบาลน่าจะฟื้นตัวทั้ง HoH และ YoY ตั้งแต่ 3Q69F เป็นต้นไป จากอุปสงค์ช่วง high season จากไข้หวัดใหญ่/COVID-19 แพร่ระบาดตามฤดูกาลและผู้ป่วยต่างชาติกลับมา โดยเฉพาะจากตะวันออกกลาง ซึ่งจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัวแข็งแกร่งช่วง ก.ค.-ส.ค. 69 ในเบื้องต้น เราคาดว่า BDMS (โรงพยาบาลขนาดใหญ่ที่สุดในกลุ่ม) จะยังคงได้รับปัจจัยบวกต่อเนื่อง โดยรายได้เติบโต 8% YoY (ก.ค.) และ 10% YoY (ส.ค.) การปรับค่ารักษาพยาบาลของประกันสังคมจะเป็น upside
. ขณะนี้สำนักงานประกันสังคม (Social Security Office: SSO) อยู่ระหว่างทบทวนการจัดสรรอัตราค่ารักษาพยาบาลใหม่ (คาดจะได้ข้อสรุปใน ต.ค.) โดยประเด็นดังกล่าวจะสร้าง upside ต่อกำไรของกลุ่มฯ อย่างมีนัยสำคัญให้แก่โรงพยาบาลที่มีสัดส่วนรายได้จาก SSO สูง นำโดย BCH (37%), CHG (30%) และ BDMS (3%) หากสมมติว่าค่าเหมาจ่ายรายหัว (capitation rate) ใหม่ของ SSO เพิ่มขึ้น 10% เราประเมินว่าจะทำให้กำไรของบริษัทเหล่านี้มี upside อีกราว 0.3-4% ต่อปี ขณะนี้เรามั่นใจว่า SSO จะปรับเพิ่มอัตราค่ารักษาพยาบาลขึ้น หลังจากใช้อัตราปัจจุบันมาอย่างน้อย 3 ปีแล้ว คาดกำไรปี 2570F เติบโต 5.8% YoY
. เมื่อพิจารณาถึงความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่เกิดขึ้นในปี 2569 ทำให้เราคาดว่า การฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติจะเกิดขึ้นต่อเนื่องไปถึงปี 2570 นอกจากนี้ เรายังมองว่าเป็นไปได้ที่จะมี upside ในระยะยาวจากธุรกิจที่น่าสนใจบางประเภท เช่น Wellness, เวชศาสตร์ป้องกัน (Preventive Care) และการมีอายุยืนยาวขึ้น (Longevity) Wellness เป็นแรงขับเคลื่อนในอนาคตอีกตัวหนึ่ง
. อิงข้อมูลจาก Global Wellness Institute ประเทศไทยนับว่าอยู่ในตำแหน่งที่เป็นหนึ่งในเศรษฐกิจด้าน wellness ที่เติบโตเร็วที่สุดในโลก ปัจจุบันไทยเป็นตลาด Wellness ที่มีขนาดใหญ่เป็นอันดับ 24 ของโลก และอันดับ 9 ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ด้วยมูลค่าตลาด 42.7พันล้านเหรียญ (เกือบ 8% ของ GDP) หนุนจากนโยบายภาครัฐในการผลักดันประเทศไทยสู่การเป็น “Medical and Wellness Hub of Asia” อย่างไรก็ดี คาดว่าตลาด Wellness ของไทยจะเติบโตราว 7-10% ต่อปีในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า Valuation & Action :. เรายังคงให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มโรงพยาบาล “มากกว่าตลาด” โดยเราเลือกทั้ง BDMS และ BCH เป็นหุ้นเด่นสุดในกลุ่ม โดยให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2570F ที่ 23.50 บาทและ 12.50 บาท ตามลำดับ เราชอบ BDMS จากเครือข่ายโรงพยาบาลขนาดใหญ่และคาดการณ์ผลการดำเนินงานที่โดดเด่นในงวด 3Q26F ขณะที่ BCH เราคาดว่า ผลการดำเนินงาน 3Q26F จะโดดเด่นเมื่อเทียบกับกลุ่ม รวมทั้งยังได้ผลบวกมากที่สุดจากโอกาสการปรับเพิ่มค่ารักษาพยาบาลของประกันสังคม Risks :. จำนวนผู้ป่วยลดลง, เกิดโรคระบาด, รัฐบาลเข้ามาแทรกแซงและเกิดเหตุก่อการร้าย Parin Kitchatornpitak, IAA
66.2658.8888 Ext. 8858
parink@kgi.co.th | 
