| Key messages :เราคาดว่ากำลังซื้อจะยังแข็งแกร่งเป็นบางกลุ่ม โดยเฉพาะกลุ่มที่อยู่ระดับกลางถึงสูง ในขณะที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่แข็งแกร่งน่าจะช่วยหนุนการจับจ่ายใช้สอยในปีหน้า เราเชื่อว่าผู้ประกอบการที่มีลูกค้าในกลุ่มข้างต้น ซึ่งมีอัตรากำไรสูงกว่า และ มีกลยุทธ์ธุรกิจที่มีประสิทธิภาพน่าจะอยู่ในสถานะที่ได้เปรียบในการแข่งขัน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคน่าจะดีขึ้นเพียงบางกลุ่ม เราจึงยังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่ม Commerce ที่ “เท่ากับตลาด” โดยเลือก CPALL*, CRC* และ MOSHI* เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ กำลังซื้อจะยังแข็งแกร่งเป็นบางกลุ่มEvent :
. อัพเดตแนวโน้มอุตสาหกรรม Impact :กำลังซื้อยังแข็งแกร่งในกลุ่มผู้บริโภคระดับกลางถึงสูง และ นักท่องเที่ยว
. เราคาดว่ากำลังซื้อจะยังแข็งแกร่งเป็นบางกลุ่ม ภายหลังดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของไทย (CCI) ในเดือนสิงหาคม 2569 จะดีขึ้นเป็น 53.2 (Figure 5) ท่ามกลางความคลายกังวลความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ โดยจะได้แรงหนุนจาก i) ผู้บริโภคกลุ่มที่มีรายได้ระดับกลางถึงสูง เพราะรายได้ของประชากร 10% บนสุดคิดเป็น 52% ของรายได้รวม (Figure 6) บวกกับเงินฝากเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องประมาณ 3% ต่อปี (Figure 7) และ ii) การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดย KGI คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 34.2 ล้านคนในปี 2570F (Figure 12) นอกจากนี้ รายได้ที่เกี่ยวข้องกับนักท่องเที่ยวยังประคองตัวได้ดี โดยลดลงเพียง 2.7% YoY ใน 8M69 แม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะลดลง 3% YoY (Figure 10) ดังนั้น เราจึงคาดว่าการจับจ่ายใช้สอยของนักท่องเที่ยวจะเร่งตัวขึ้นมากกว่าอัตราการเติบโตของนักท่องเที่ยวต่างชาติที่คาดว่าจะโต 7% ในปี 2570F ไตรมาสสามจะแผ่วลงก่อนเข้าสู่ช่วง peak ตามฤดูกาลในไตรมาสที่สี่
. เราคาดว่ากำไรรวมใน 3Q69F ของบริษัทในกลุ่ม commerce ที่เราศึกษาอยู่จะลดลง QoQ เพราะปัจจัยฤดูกาล โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการจับจ่ายใช้สอยที่ลดลงในช่วงฤดูฝน อย่างไรก็ตาม กำไรน่าจะยังเพิ่มขึ้น YoY เพราะได้แรงหนุนจากการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคที่ฟื้นตัวดีขึ้นบ้างเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ดังสะท้อนจาก SSSG ที่เป็นบวก รวมถึง margin ที่เพิ่มขึ้นจากกลยุทธ์เฉพาะตัวของแต่ละบริษัท และ การคุมต้นทุน เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*, Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)*, และ Moshi Moshi Retail Corporation (MOSHI.BK/MOSHI TB)* จะแข็งแกร่งใน 4Q69F เพราะจะได้อานิสงส์จากการจับจ่ายใช้สอยที่เพิ่มขึ้นในช่วงหน้าเทศกาล และ การเดินทางที่เพิ่มขึ้นในช่วงวันหยุด เราชอบผู้ประกอบการที่มีกลุ่มลูกค้าที่มีกำลังซื้อแข็งแกร่งกว่า โดยมีอัตรากำไรแข็งแกร่ง และ คุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
. เราชอบบริษัทที่มีกลุ่มลูกค้าที่ยังมีกำลังซื้อแข็งแกร่ง และ ขายผ่านช่องทางที่หลากหลาย โดยเฉพาะช่องทางออนไลน์ เพื่อตอบสนองความนิยมของลูกค้าที่เปลี่ยนแปลงไป นอกจากนี้ เรายังชอบบริษัทที่มีความได้เปรียบในการแข่งขันในแง่ของอัตรากำไร โดยมี margin สูงกว่า และ สามารถส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปได้มากกว่า รวมถึงสามารถคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพเพื่อลดแรงกดดันทางด้านต้นทุน ซึ่งเมื่อพิจารณาจากมิติต่าง ๆ เราเลือก CPALL, CRC และ MOSHI เป็นสามบริษัทเด่นในกลุ่ม (Figure 21) เพราะทั้งสามบริษัทมียอดขายที่เกี่ยวข้องกับนักท่องเที่ยวประมาณ 10-20% และ มีอัตรากำไรแข็งแกร่ง นอกจากนี้ การดำเนินกลยุทธ์อย่างเช่นการเพิ่มสินค้า house-brand และ การวางจำหน่ายสินค้าใหม่อย่างต่อเนื่องน่าจะช่วยหนุนให้ margin เพิ่มขึ้น และ ช่วยหนุนให้มีส่วนรองรับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น Valuation & action :. เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มนี้ที่ “เท่ากับตลาด” โดยเลือก CPALL, CRC และ MOSHI เป็นหุ้นเด่นของเรา ซึ่งเรามองว่าทั้งสามบริษัทมีลูกค้าเป็นกลุ่มผู้บริโภคที่มีกำลังซื้อแข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขาย ในขณะที่กลยุทธ์เชิงธุรกิจ และ การคุมต้นทุนน่าจะช่วยให้สามารถส่งผ่านต้นทุนที่สูงขึ้นไปให้ลูกค้าได้มากขึ้น และ หนุนให้กำไรโต เราแนะนำซื้อ CPALL, CRC และ MOSHI โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 58.00 บาท (ปี 2569F สำหรับ CPALL), 34.00 บาท (ปี 2570F สำหรับ CRC) และ 48.00 บาท (ปี 2570F สำหรับ MOSHI) Risks :. เศรษฐกิจชะลอตัวลง, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, พฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนแปลงไป, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนไว้, ความยากในการหาทำเลเพื่อตั้งสาขา Chananthorn Pichayapanupat, IAA, CFA
66.2658.8888 Ext. 8849
chananthornp@kgi.co.th | 
